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核心观点
中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。我们解读如下：
第一，关于经济增长目标。虽然市场讨论较多，但本次会议未给出具体经济增长目标。一般增长目标是在当年两会政府工作报告提出（如22年增长目标为“5.5%左右”），所以本次会议没给具体目标符合惯例。虽然没给具体目标，但会议表示“各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升”，所以决策层对明年经济增速是有一定期待的。
第二，关于预期、信心和内需。通稿表示“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。具体安排第一点是“着力扩大国内需求”，今年通稿“内需”出现5次，去年只出现1次，内需重视程度明显提升。具体安排第三点是“切实落实‘两个毫不动摇’”。会议还表示要“把实践作为检验各项政策和工作成效的标准”，显示决策层看到了当前经济压力的症结和市场的呼声，内需的恢复需要市场信心恢复，市场信心恢复需要社会预期的改善，我们可以期待，随着疫情冲击消退，各类产业政策改善，市场预期、信心和内需有望恢复，实体流动性循环将改善。
第三，关于财政、货币和政策性金融。预计明年显性财政赤字率会有所提高，贴息政策和政策性金融政策力度会延续，减税降费政策力度会有一定收敛。货币政策方面，今年通稿增加“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”和“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，预计明年货币政策配合为主，社融增速窄幅波动，与政策性金融相关的PSL或成为主要的基础货币投放渠道（《政策行信用周期：历史、当下与2023年展望》）。
第四，关注地产和地方隐性债务。具体安排第五点是“有效防范化解重大经济金融风险”，强调要“确保房地产市场平稳发展”，“房住不炒”表述仍在。扩大内需安排中提及“支持住房改善”，预计地产政策继续以稳为主。隐性债务方面，会议强调“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”（去年未提化解存量）。金融风险压力不大。
投资建议：预计明年经济工作主要发力点改善社会预期、信心和内需，各类产业政策约束放松，显性财政和政策金融发力托底，货币信贷配合，金融体系非市场化减费让利收敛，这种政策环境有助于经济内生增长动能恢复。随着各类政策优化，社会预期和信心改善，经济复苏趋势仍在，实体流动性循环将逐步改善，银行被动让利压力逐渐下降，内生盈利质量能将逐步提升，板块超额收益继续，建议保持积极关注。
风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。
本文编选自“倪军金融与流动性研究”公众号
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