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来源：德林社 文 | 杨万里
7.83万股东空欢喜一场。
春节后首个交易日（1月30日），智飞生物在集合竞价阶段显示涨超4%，开盘后，空头突然发力砸盘，最终收跌5.05%。截至收盘，公司股价为99.3元，总市值为1589亿元。
时间先回到前一天，1月29日，智飞生物官宣与海外巨头默沙东续签协议。
公告显示，智飞生物约定的基础采购金额为1000亿元，其中HPV疫苗金额为980亿元，该新协议期限为生效之日至2026年12月31日止。
当这个公告出现后，部分投资者认为是利好，但今日股价表现令大家有点失望。
回顾历史，2017年、2018年，智飞生物与默沙东分别签署协议，分别代理进口4价HPV疫苗、进口9价HPV疫苗。智飞生物代理默沙东HPV疫苗后，享受到了一波业绩红利。
数据显示，2017年至2020年，智飞生物的营收从13.43亿元增长至151.9亿元，四年时间营收增幅达11.3倍；同期，归属净利润从4.323亿元增长至33.01亿元，四年时间净利增幅达7.6倍。
默沙东选择智飞生物，看中的是后者的营销能力，而智飞生物也能通过代理业务不断做大业绩规模。
然而，这次在新的续签协议公布后，市场似乎并不买账。为啥资金不追捧智飞生物？可能与两个担忧点有关。
担忧点一是智飞生物未来面临着潜在的竞争压力。
公开资料显示，目前国内获得上市批准的国产HPV疫苗分别是万泰生物旗下的二价HPV馨可宁疫苗、沃森生物旗下“双价HPV疫苗”。
此外，在四价疫苗领域，北京、成都生物制品研究所的在研产品处于临床三期；在九价疫苗领域，康乐卫士、江苏瑞科、万泰生物、博唯生物处于临床三期。
随着越来越多的国产疫苗厂商在HPV疫苗领域取得进展，智飞生物代理业务的市场份额可能遭到挤压。
值得一提，智飞生物作为疫苗板块龙头企业，在研发投入方面却不及同行公司。
2018年至2021年，智飞生物的研发费用占营收比重分别为2.73%、1.6%、1.97%、1.8%，同期万泰生物的研发费用占营收比重在11.8%-14.08%之间，沃森生物的研发费用占比在5.78%-17.95%之间。
2022年前三季度，智飞生物的研发费用占营收比重为2.18%，同期万泰生物、沃森生物的研发费用占比分别为4.39%、18.28%。
近五年数据显示，智飞生物的研发费用占比低于2.8%，均弱于万泰生物和沃森生物。同行公司重视研发投入，并且已实现HPV疫苗国产化，智飞生物难道不急吗？
担忧点二是智飞生物自身的投资逻辑不太牢固，特别是在代理业务上，智飞生物似乎“难以自拔”。
近五年数据显示，智飞生物代理产品占营收比重一直在68%以上。2022年上半年，代理产品-生物制品占营收比重为90.9%，而自主产品-生物制品占营收比重仅为9.08%。
不难发现，智飞生物的业绩对代理业务处于高度依赖状态。在与默沙东合作的“蜜月期”，智飞生物是受益者，一旦默沙东未来“变心”，智飞生物或处于被动局面。
况且，代理产品的毛利率并不算高。截至2022年上半年，智飞生物旗下代理产品-生物制品的毛利率为28.28%，同期自主产品-生物制品的毛利率高达85.22%，前者远远低于后者。
股价方面，过去两年走出了一波下跌行情。2021年、2022年，智飞生物分别下跌15.54%、29.17%。
业绩见顶是导致股价回落的主因之一。
2021年，受新冠疫苗红利等因素催化，智飞生物当年实现归属净利润102.1亿元，同比增长209.23%。
进入2022年后，随着新冠疫苗红利逐渐消散，智飞生物业绩开始失色。去年前三季度，该公司实现归属净利润56.07亿元，同比下降33.28%。
未来，智飞生物的业绩主要靠两方面提振：一个是代理的HPV疫苗能否放量，另一个是在研的新疫苗产品能否成功商业化。
你们看好智飞生物后市表现吗？欢迎在下方留言！
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