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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
2月6日晚，川能动力发布公告称，控股股东四川省能源投资集团有限责任公司总经济师，公司法定代表人、董事长张昌均已被四川省监察委员会立案调查及实施留置措施。张昌均也成为四川能投继原党委副书记高淳、副总经理李昌伟、董事罗毅等之后，又一个被查高管。
尽管川能动力称尚未知悉留置调查的进展及结论，但公司仍在第一时间确定了新任董事长人选，拟提名何连俊为第八届董事会成员候选人。
2021年2月，在宣布任命张昌均的干部会上，四川能投相关领导曾表示，“川能这次干部调整对提高上市公司治理水平、推动上市公司进一步做强、做优、做大意义重大，影响深远，选任四川能投经理层班子成员兼任川能动力的主要负责人体现四川能投党委、董事会对川能动力改革发展的重视和期望”。
然而，张昌均出任川能动力董事长一职还不到两年，便被立案调查疑似落马。
在其不长的任期内，为推动公司向新能源领域转型，川能动力先后进行了十余次亿元以上的资本运作，且收购都筹划或实施于锂价的历史最高点前后。从最终效果看，公司业绩增速和盈利能力也远逊于同行。
行业进入下行期后，在张昌均主导下高点激进扩张的川能动力，经营风险或将接踵而至。
热衷资本运作任内筹划收购超30亿 锂价高点激进扩张
川能动力原名川化股份，以化肥与化工原料生产为主营业务。2016年，公司经过破产重整进入四川能投版图，主业也由化肥变更为新能源电力等，目前实控人为四川省国资委。
作为国内唯一一家国资背景的锂矿上市公司，2021年，川能动力以9.27亿元完成对四川能投锂业有限公司62.75%股权的收购，将四川德鑫矿业资源有限公司拥有的李家沟锂辉石矿采矿权纳入囊中，由此切入锂矿开采领域。
完成对能投锂业股权的收购，正是张昌均走马上任之时。此后，在其掌舵的一年多时间内，川能动力又先后多次筹划和实施了对川能环保、启迪清云、鼎盛锂业、启迪清源、川能风电、美姑能源、盐边能源等多家公司股权的收购事项，累计金额超30亿元。
如此密集的对外收购和转型，正值锂价节节攀升之际。数据显示，2021年初，张昌均接手川能动力时，碳酸锂处在10万元/吨上下；而仅一年后，碳酸锂售价就突破了50万元/吨，最高甚至达到60万元/吨。
疯狂的市场行情自然难以让川能动力寻觅到对价合理的收购交易，公司也在大跃进式的对外并购中逐步陷入资金困境。
截至2022年三季度末，川能动力账面资金约30亿元，而各类有息负债却超过80亿元。前三季度，公司财务费用为2.38亿元，同比大增63%。
而为解决资金难题，近两年来，川能动力多次筹划定向增发和可转债融资，累计金额高达数十亿元。
大行情下收入不增反降 盈利能力业内最末
在市场高点激进融资扩张，显然不是一个理性的选择。
天齐锂业董事长蒋卫平曾表示：“锂电是一个长周期、高景气度的行业，非常理解行业好的时候，大家都来关注及投资。风来了，猪都能被吹上天，但如果要去追风，就可能付出代价。”赣锋锂业董事长李良彬在2022年新年致辞中也表示，“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能有4万元的明天。”
然而，一系列值得警惕的迹象和业内大佬的提醒，都未能阻止张昌均领导下的川能动力在市场高点快速扩张的步伐。更重要的是，位于业内最末的盈利能力，让川能动力在行业下行期时最为脆弱。
统计显示，2022年上半年，涉足锂矿和锂盐加工的主要上市公司中，川能动力相关业务的毛利率为42.2%，位列最末，仅是天齐锂业同期毛利率的一半。
尽管川能动力正在推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，随着产能爬坡的逐步释放，盈利能力或还有上行空间，但项目达产时间和最终效果，仍存在较大不确定性，尚有待进一步观察。
受制于经营效率、盈利能力等因素的影响，在这轮波澜壮阔的锂资源行情之下，川能动力总体业绩却基本停滞不前。
2022年前三季度，川能动力营业收入23.62亿元，同比下降39.09%，收入规模不增反降，实现归母净利润4.35亿元，同比增长36.01%，但扣非后净利润仅同比增加16.01%。
与之形成鲜明对比的是，天齐锂业、盛新锂能、赣锋锂业、雅化集团等其他锂资源头部上市公司同期的营收和净利增速均实现翻番以上的增长，且收入和利润增速基本都分别在200%和400%以上。
现如今，锂价已连续多日出现下跌，吨价已从最高时的60万元跌至40万元区间，且跌势不减，伴随业内产能的逐步释放，行业进入下行期已属必然。
错过这轮行情的同时，又因激进扩产带来了资金链困境，“踏错节奏”的川能动力未来很可能将为此付出代价。这背后，即将落马的张昌均难辞其咎。
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