第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一、走势回顾
图1：美棉指数
资料来源：大越期货整理
美棉走势情况分析：美国农业部USDA2月报告略偏空。美国通胀减缓，货币购买力下降支撑物价，同时未来一年度棉花全球产量有所减少，棉花横盘整理，等待趋势方向。
图2：郑棉指数
资料来源：大越期货整理
国内棉花走势跟外棉基本一致，疫情结束，消费预期回暖，郑棉前期有所补涨。各地关注金三银四旺季订单行情。出口欧美的企业依然不能采购国内疆棉，疆棉的去库存缓慢。纺织企业随用随买，开工率并未大规模增加，下游消费平稳。国内棉花已经触底反弹，右侧走势，未来走势震荡上行为主，短期区间震荡休整。
二、逻辑梳理
拜登政府对华政策并无改善，低端纺织订单转移至东南亚趋势明显。美国加大限制进口新疆棉产品，海关扣押棉纺产品。中国对美服装出口只能采购外棉，并且开始下降，对国内疆棉影响较大。欧洲跟随美国脚步打压新疆棉，瑞典的BCI组织号召会员不采购新疆棉。近期涤纶等代替品价格优势明显，也导致棉花需求减少。国内新疆地区新棉种植天气良好，未来产量有所保证。以上前期利空因素依然存在，但转机出现。疫情结束，未来国内消费回暖，底部已经探明，中长期震荡走高，走势进三退二缓慢上行。
第二部分 基本面分析
一、供需数据
1、全球棉花疫情后期消费回暖，库存消费比降至三年低点。随着棉花价格回落，未来种植收益减少，产量会有所减少。而消费短期进一步上涨空间有限，棉花可能在新一年度达到供需平衡。
数据来源：布瑞克 美国农业部 单位：千吨
2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，缺口200万吨左右需要进口弥补。国内的库存小幅增加。
数据来源：农业部 单位：万吨
二、供需格局分析
1、美国农业部2月报告略偏空。
2、国内棉花供需维持紧平衡。
3、进口数据较前几年增加，目前稳定在200万吨左右，刚好弥补棉花供应缺口。
进口方面，随着国内库存逐年下降，进口量从前期的进口配额97万吨，逐步增加滑准税配额至200万吨。为了维持棉花价格稳定，需要一定的库存保障。目前的库存主要是商业库存为主，国储只在价格出现大幅度波动的时候参与收储和抛储。政策从前期的国储收购稳定价格，到现在的目标价格补贴转变。国储目前库存基本见底。2022年7月13日新一轮国储开始收储，目标30-50万吨，收储价格偏低，市场各方交储不积极，收储量极少。
图表来源：布瑞克
4、替代品方面
涤纶和短纤产量逐年增加，对棉花替代作用明显。纺织业增量方面很大一块是被短纤取代。郑商所2020年上市短纤品种，价格走势和棉花相关性较大。随着棉花价格大幅上涨，短纤优势明显，并且出口纺织品不受欧美制裁限制。
图表来源：布瑞克
三、产业状态
1、新疆棉花生产成本。
新疆棉花产量占比逐年升高，内地棉花逐渐减少。2022年10月新棉上市，轧花厂合理控制成本，并未出现抢收现象。收购价12000-13000左右，收购成本较低，目前也有套保利润。
2、棉花目标补贴价格18600元每吨。
棉农种植积极性较高，基本旱涝保收，国家兜底。新疆推广大规模种植技术，机械化采集，北疆基本做到90%以上机采棉，南疆目前能做到80%以上机采棉，未来机采棉率进一步提高，生产成本有望进一步降低。
3、内地转移服装加工厂
内地大量服装加工厂，布局新疆各地。扶贫对口，卫星工厂进村，服装订单对口采购，工厂减免税费等。由于欧美认为我们的企业存在“强制劳动”现象，对新疆各地的产品不予进口。关注后期政策和国际局势走向。
4、国储库存低于200万吨，商业库存为主。
储备棉的功能目前交给市场，目前周转库存还处于较高位置，下游随用随买。随着价格偏弱，国储出手收购，政策有托底。
四、宏观环境及资金：欧美出现通胀缓解
1、全球通胀处于缓解，欧美大幅加息，导致商品价格回落。
2、俄乌战争，农产品及化肥等出口等不确定因素。
3、欧美对疆棉制裁延续。
4、欧美扶植东南亚意图明显，导致中低端纺织订单大量转移。
5、原油价格走高，提高种植成本。
6、国内疫情结束，未来消费回暖。
五、关键变量
1、中美贸易纠纷
对疆棉产品的制裁延续，影响纺织品贸易。美国对中国进口征税是否取消的问题。
2、中欧政治纠纷影响经济
欧洲打人权牌，暂停《中欧双边投资协定》，未来双方关系是否进一步恶化有待观察。
3、新棉播种天气情况
新棉收获接近尾声，今年产量稳定，符合预期。
4关于新疆棉受西方制裁情况
BCI组织各成员对于采购新疆棉的态度，外贸企业回避疆棉原料。
第三部分 期货市场表现及技术面
1、基差：棉花期货贴水现货，基差小幅收窄。
2、合约价差：05合约成为主力合约，期货远月小幅升水。
3、进口价差：国际棉花价格触底反弹，内外价格同涨同跌。
4、仓单情况：截至2023年2月27日仓单12674张，506960吨。新仓单大量增加。
第四部分 综述及操作策略
一、价格分析
1、影响因素：2023年，欧美通胀缓解，美联储加息减弱，美元维持高位震荡，总体商品出现震动。国内疫情结束，消费预期回暖，各方期待金三银四消费旺季行情。
2、行情节奏：美棉处于横盘整理阶段，关注未来突破方向。
3、演变逻辑：基本面略偏空，关注国内外消费情况，及外贸订单恢复情况。
4、技术分析：棉花底部反弹，已经处于右侧交易区间，短期横盘整理，未来可能继续震荡反弹。
二、操作策略
棉花价格底部反弹，中长期走势震荡上行。短期关注金三银四消费旺季情况。主力合约价格可能维持在14000-15000区间震荡。
大越期货 王明伟
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