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导语：A股上市三年的，2022年IPO募资18.46亿元，2023年和2024年都定增募资，还有一次定增收购，资本运作十分频繁。在账面“不差钱”情况下，普源精电仍要去港股上市募资，且每年都要进行股权融资或收购的频率容易引发圈钱质疑。公司募投项目还有重复之嫌，比如在全国多地同时建设研发中心，尤其是在北京前后脚建设两个不同的研发实验中心。
出品：上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，刚在A股上市三年的普源精电，发布筹划港股上市的公告，延续每年都有大型资本运作的操作。
2022年，普源精电在A股科创板上市募资18.46亿元，超募9亿元。2023年，公司定增募资2.9亿元。2024年，公司收购北京耐数电子有限公司（下称“耐数电子”）100%的股权，其中股份支付对价2.52亿元，并募集配套资金5000万元。上市三年，普源精电股权募资金额合计24.38亿元。
到了2025年，普源精电将募资的地方选择到了香港。然而截至一季度末，公司账面上的广义货币资金合计高达22.23亿元，即使除去募投项目还未使用的约3.5亿元募资，普源精电账面上还有近19亿元的资金，看上去并“不差钱”。并且，公司资产负债率仅17.2%，有息负债4亿元左右，综合计算净现金头寸还有15亿元左右，加上还计划用最高7.8亿元现金理财，公司去港股募资的必要性有待商榷。
频繁募资和资本运作为哪般？高溢价并购助力股权激励实现
资料显示，普源精电专注于通用电子测量仪器从基础的芯片和算法设计到面向客户应用的产品自主研发、国产化及产业化。2022年4月，普源精电在国泰君安的保荐下成功登陆科创板，募资18.46亿元，超募9亿元。
普源精电IPO之所以能够超募9亿元，与较高发行价有一定关联。上市首日，普源精电收盘价为39.78元/股，较60.88元/股的发行价，下跌34.66%。上市首日股价破发近35%，高价认购普源精电股票的投资者亏损惨重。
按理说，普源精电IPO超募9亿元，暂时就没有募资需求。然而在2023年10月，即上市一年半后，普源精电又通过定增募资2.9亿元。
2024年，普源精电的资本运作依旧频繁，通过现金和发行股份的方式收购耐数电子100%的股权，收购增值率高达965.83%，其中股份支付对价2.52亿元，募集配套资金5000万元。
综上，普源精电从2022年4月上市到2024年10月完成对耐数电子的收购，公司股权募资金额累计24.38亿元（含定增收购）。
到了2025年，普源精电的资本运作继续高歌猛进。近日，公司公告称拟在港交所IPO募资，目的是进一步提高公司综合竞争力，提升国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道，为全球化战略布局注入强劲资本动力。
令人感到疑惑的是，“多元化融资渠道”是普源精电港股IPO募资的目的之一，然而从2022年A股IPO至今，普源精电的融资渠道及融资频率已经是属于多元、高频。
普源精电的资本运作还包括股权激励，2024年和2025年都曾发布股权激励计划草案（两个股权激励计划相互独立，不存在相关联系）。2024年、2025年的股权激励计划的公司层面业绩考核目标如下：2024年、2025年和2026年的目标值分别是营收较前一年增长不低于 30%，净利润增长不低于20%。
来源：公告值得关注的是，普源精电的股权激励计划有着公司前次高溢价并购的护航。 耐数电子原股东承诺，标的公司在 2024 年度、2025 年度、2026 年度合并财务报表中扣非归母净利润三年累计实现不低于8700 万元，且每年均不低于 1500万元。
2024年，耐数电子扣非归母净利润高达4632.4万元，较2023年的归母净利润1980.04万元 增长133%，实现翻倍增长。如果耐数电子依旧保持高增长，对普源精电股权激励计划的兑现意义重大。
投资者需要关注的是，普源精电的股权激励计划的激励对象合计包括一百多名核心骨干员工以及董事会认为需要激励的其他人员，但没有公布具体名单。
早在IPO申报期间，普源精电的股权激励计划就颇受诟病。在普源精电的员工持股平台锐进合众的名单中， 非公司员工朱铁军持有其1.25%的财产份额。并且，公司因股权激励支付巨额股份支付费用，是公司2020年、2021年亏损的重要原因。
“不差钱”仍要港股IPO募资 用不超7.8亿元现金理财
截至2025年一季度末，普源精电账面上的货币资金为3.38亿元，交易性金融资产金额为18.85亿元，广义货币资金合计22.23亿元。
如果除去IPO募投项目、定增项目及募集配套资金所需要的大概3.5亿元的募资，普源精电账面上的广义货币资金还有近19亿元。
截至2025年一季度末，普源精电账面上的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动性负债、长期借款、应付债券之和）近4亿元，如此计算，普源精电账面上的净现金头寸还有15亿元左右。 此外，普源精电还计划用最高7.8亿元超募资金及部分闲置募集资金理财。
2025年一季度，普源精电资产负债率仅17.2%，整体负债率不高。综上，普源精电在上市三年后频繁募资、账面资金充裕且负债率不高的情况下，再去港股IPO募资的必要性有待商榷。
有意思的是，普源精电在频繁募资和资本运作的情况下，也没有实现业绩大幅增长，2024年增收不增利，2025年一季度扣非归母净利润竟然亏损0.09亿元。
多地同时建设研发中心为哪般？ 北京建设两个研发实验中心有重复募投之嫌
根据公告可以发现，普源精电目前同时在建的研发中心至少有四个，分别是上海研发中心建设项目、西安研发中心建设项目、马来西亚研发中心项目、北京实验中心建设项目。此外，公司还有一个接近完工或刚完工的IPO募投项目——“北京研发中心扩建项目”。
截至2024年年末，上海研发中心建设项目、西安研发中心建设项目、马来西亚研发中心项目、北京实验中心建设项目的计划投资额分别是9，888.7万元、11，000万元、7，064万元、4，072.7万元投资进度分别是37.49%、13.5%、0、0.2%，投资进度都不算快。尤其是上海研发中心建设项目，预定可使用状态由2025 年 4 月 延长至2026 年 4 月。
令人感到疑惑的是，普源精电为何四处建设研发中心项目，尤其还到马来西亚建设？研发中心项目一般是买地盖楼或租赁装修、买设备买耗材、招聘研发人员。试问，公司进行研发难道不可以集中在总部？
来源：公告尤其是，普源精电IPO募投项目建设的“北京研发中心扩建项目”，投资总额高达28992.86万元，接近3亿元。截至2024年年末，该项目进度为92.38%。
普源精电2024年募集配套资金时，计划使用4072.7万元建设“北京实验中心建设项目”，与IPO募投项目“北京研发中心扩建项目”十分类似。
来源：公告最重要的是，近3亿元的IPO募投项目“北京研发中心扩建项目”接近完工或刚完工不久，难道容不下4072.7万元的“北京实验中心建设项目”？无论是招人还是买设备建设实验室，两个项目难道不能兼容，一定要募资两次建设两次才能完成？这些问题有待公司给出答案。
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