大摩资源优选沈菁：黄金中长期价格中枢或有望上移到底是什么回事

　　开年以来，黄金价格强势上行，持续新高。Comex黄金价格年初以来涨幅超过10%，高点录得2973.4美金/盎司。在降息周期中，黄金是比较确定性受益的品种，在传统框架中黄金价格与美国中长期实际利率呈一定的负相关关系，尤其在衰退交易中表现最为强势。近两年来黄金价格的强势表现与传统研究框架有所背离。

　　究其原因，本轮金价上行主要由以下方面共同推动：特朗普上台后关税不确定性带来的避险需求；美国二次通胀担忧上升的抗通胀需求；以及各国央行持续购金的需求。

　　展望后市，我们认为年内金价易涨难跌，预计呈现震荡上行的态势。美联储仍处于降息周期中，美国经济数据韧性较强，通胀预期有所抬升，同时特朗普上台后对于全球的关税政策仍有较大不确定性，关税加码以及制造业回流等政策主张下，存在二次通胀的可能，黄金承担抗通胀和避险的作用。从短期来看，地缘等因素也会对金价产生扰动，近期美俄谈判出现进展，俄乌冲突存在缓和可能，对黄金价格形成短期调整风险，但不影响中长期价格趋势。

　　中长期来看，对美元信用削弱的担忧，以及各国央行近年来持续购金等行为是支撑黄金牛市的最重要因素。近几年，由于全球货币超发等原因，各国央行购金需求明显增加，全球央行连续三年购金需求超过千吨，对黄金需求带来明显支撑。2024年11月我国央行也在暂停近半年后重启购金，预计年内黄金价格易涨难跌，有望站上3000美金/盎司关口。

　　从权益投资的角度，国内的黄金股与黄金价格从2024年下半年开始出现一定程度的背离，一方面因为市场对金价的上行空间仍有分歧，前期降息节奏放缓的背景下黄金股提前兑现部分收益，另一方面，今年市场风险偏好显著回升，市场主线集中在与AI相关的科技成长方向，而黄金股则在市场风险偏好回落阶段相对强势。后续随着黄金价格的震荡上行，低位的黄金股有望实现估值修复。

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