增量资金流入还有空间，春季行情未完。（1）分子端：长债收益率上行显示基本面改善预期上升。一是历史经验上，地产销售增速、固定资产投资增速等均与十年期国债收益率呈较为明显的正相关；二是节后国债收益率出现明显上行，后续地产销售、固定资产投资、消费增速等可能有所回升。（2）流动性：增量资金流入还有空间。一是宏观流动性短期维持宽松：首先，海外对国内宽松掣肘有限；其次，国内资金面近期偏紧，一季度仍可能降准降息。二是增量资金流入还有空间：首先，以全A 成交额达到2 万亿左右推算，融资可能还有1000 亿左右的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024 年（64.1%）类似，预计今年春季行情期间陆股通流入可能在900 亿左右；再次，预计新发基金单月依然维持在200-400 亿左右的水平，回升幅度有限；最后，险资等长期资金流入空间仍较大。
（3）风险偏好：短期可能继续偏强。一是市场情绪指标仍处于中性水平：首先，股权风险溢价仍处于高位；其次，除科创50 外，多数指数估值分位数均处于中性水平。二是外部事件对市场情绪有一定扰动。三是短期国内政策继续支撑风险偏好。
科技短期情绪偏高，但并不过热，调整后仍是逢低配置的机会。（1）科技短期情绪偏高。一是TMT 成交额占比已达46%，超过2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024 年科技行情中成交额占比最高达50%的水平；二是TMT 成交额占比从30%提升到46%的速度快于前几轮科技行情。（2）科技行情短期并不过热，调整后仍是逢低配置机会。一是TMT 成交额占比/TMT 总市值占比明显低于前几轮科技行情：首先，成长行情中，TMT 的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4 倍左右，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0 倍左右，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1 倍左右；其次，2024 年9 月18 日至今TMT 成交额占比/TMT 总市值占比最高在2.2 倍，远低于前几轮行情。二是TMT 行业轮动还未完成：首先，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5 名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024 年9 月18 日至今，TMT 非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。
科技仍是主线，短期继续关注调整后的科技、可能补涨的成长和消费等行业。（1）短期科技仍是主线，消费和部分低估值红利也可能补涨。一是短期仍可能相对占优：
首先，复盘历史，两会前后高景气的行业持续占优，两会后若经济基本面出现较强修复则顺周期相关行业可能占优；其次，短期人工智能、等产业趋势不断上行持续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能维持弱修复，顺周期相对占优的条件不满足。二是短期消费和部分低估值红利行业可能补涨：首先，历史经验上，春季行情期间前期涨幅靠后的行业在中后期表现可能相对偏强；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食品饮料等消费行业涨幅靠后，可能补涨。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、机械（机器人）、传媒（AI 应用）、通信（算力）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
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