出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2025年，白酒行业进入加速出清期。
根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。
在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。
终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。
68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效
从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。
与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。
分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。
最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。
根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。
行业风向标飞天茅台八月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。
白酒企业逆势加大费用投放 销售费用率最高的达到36.35%
上半年上市白酒企业费用并没有收缩。19家白酒公司收入增速中位数为-11.85%，而总体销售费用与上年持平，管理费用则降低3.89%，远低于收入降幅。
事实上，在业绩下滑的大背景下，不少白酒企业反而逆势加大了费用投放。从数据来看，有11家公司销售费用率在增长，占比达到58%，其中7家公司收入出现2位数下滑。
上半年销售费用率超过30%的酒企增至3家，上年同期为2家。销售费用率最高值由上年的34.7%增至36.35%，销售费用率最高的是水井坊。
存量博弈下，酒企为了去库存被迫加大促销力度，另一方面各家酒企发力的电商渠道同样需要费用投入。
上半年，销售费用率增幅最大的四家酒企是、、、水井坊。有3家公司销售费用率大幅下滑，分别为、、。
3家头部酒企、、销售费用均在增加，而、洋河股份则在减少，费用投放变动与各家公司的业绩表现一致。
中小酒企盈利空间进一步压缩 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升
从管理费用来看，去年13家白酒公司管理费用减少，有6家在增加，分别为、水井坊、、、皇台酒业、。
管理费用率提升的趋势也很明显，从上年的6.55%提升至7.82%。皇台酒业以23.59%的管理费用率排第一，其次是水井坊19.04%和酒鬼酒的14.57%，均远高于上年同期。
在收入下滑，费用刚性的压力下，中小酒企的盈利空间进一步压缩，上述三家酒企中皇台酒业亏损，酒鬼酒徘徊在盈亏线上，水井坊净利率则低至7.04%。
与此形成对比，大部分头部酒企管理费用率在下滑，百亿酒企中管理费用率大幅提升的仅洋河股份。
