中金发布研报称，维持（09896）跑赢行业评级。公司2024年收入同比增长23%至170亿元，non-IFRS净利润同比增长15%至27.2亿元；对应4Q24收入同比增长23%，non-IFRS净利润同比增长20%，基本符合该行的预期。该行预计2025年公司计划继续发展兴趣消费战略，拓展IP合作矩阵，国内业务对渠道和加盟商结构进行优化，从而提升门店增长质量；海外业务深度赋能加盟商并加深商品设计、生产供应和运营人才的本地化。
中金主要观点如下：
2024年海外业务延续40%+高增长，TOP TOY首次全年盈利
1）2024年名创优品国内业务在高基数上收入同增11%至93亿元，其中线上/线下分别同增10%/25%，截至2024年末国内门店数达4，386家，全年净增460家。2）海外业务全年收入同增42%至67亿元（直营收入+66%至38亿元、代理收入+19%至29亿元），海外整体GMV同增27%至142亿元，海外门店净开631家至3，118家。海外直营大市场美国年内净开店154家至275家，引领海外业务增长。3）TOP TOY全年收入同增45%至9.8亿元，其中同店同增个位数，门店净开128家至276家，首次实现全年盈利。
国内/海外直营门店开设，保持20%的经调整经营利润率
高毛利率的海外业务和TOP TOY业务占比提升及IP策略成功开展拉动集团毛利率同比+3.7ppt至44.9%，销售和管理费用率合计同增5ppt，主要与新开直营门店的运营和物流费用相关。2024年经调整经营利润率20%、经调整净利率16%，在海外市场快速发展的背景下盈利能力保持稳定。
持续推进IP战略和消费体验
公司持续深耕兴趣消费及IP联名，2024年成功推出中国联名首发、哈利波特全球快闪、黑神话悟空独家联名线下主题店等IP事件，目前已筹划在2025年上新超过90档IP，以接力推动公司业务成长。为配套公司IP战略，打造沉浸式IP体验，公司推出的乐园店经营表现超出管理层预期。公司计划重点打造店效为常规店2倍的旗舰店，聚焦核心商业体系，并预计新增100-200家旗舰店。
风险提示：零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。
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