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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
近日，递交了前三季度经营成绩单，昔日功效护肤龙头贝泰妮正经历转型阵痛，第三季度虽勉强扭亏，但前三季度营收下滑、净利润大幅缩水的现实，折射出公司面临的深层经营风险。财报显示，公司前三季度实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%。
尽管第三季度单季公司实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈，但难以掩盖整体业绩承压的现状。作为国内敏感肌护肤领域的龙头企业，贝泰妮正面临业务调整期的严峻考验。
贝泰妮陷入业绩颓势：前三季度业绩双降、上半年三大渠道均承压 市值蒸发超千亿
2021年，贝泰妮顶着“药妆第一股”的光环登陆创业板，上市初期贝泰妮股价一路飙升，总市值一度超1200亿。然而，截至2025年10月31日收盘，贝泰妮股价仅44.94元/股（低于发行价47.33元/股），相应的总市值仅剩190亿元。四年多的时间内，贝泰妮股价震荡下挫，市值相应缩水超千亿。
（资料来源：wind资讯）对于破发破净企业，有的受大环境等外部因素冲击，但有的却可能由于IPO发行阶段出现定价过高等原因导致。对于贝泰妮而言，除了外部因素影响，与自身业绩陷入颓势有着很大的关系，贝泰妮上市后业绩增长和发展预期不足以支撑高市盈率。
从三季报来看，贝泰妮业绩2024年前三季度增收不增利，2025年前三季度营收、归母净利润双降。公司前三季度实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%。
三季报并未细致披露分渠道、分产品营收状况，我们也可从半年报表现窥探一二。从渠道视角观察，公司三大渠道均呈现下跌态势。线上渠道、OMO渠道（线上线下结合的自营渠道）和线下渠道收入分别同比下降5.9%、10.5%和41.6%。线下渠道的断崖式下滑，尤其反映出公司在渠道布局与管控方面面临挑战。
具体到各大电商平台，贝泰妮2025年上半年同样表现不佳。阿里系、京东系、唯品会和自建平台收入分别下降10.5%、22.1%、18.9%和16.5%，仅抖音平台保持7.4%的增长。这一数据印证了公司在传统电商渠道的流量获取上已触及瓶颈。
从产品类别分析，2025年上半年，护肤品和彩妆两大核心业务收入分别下降12.0%和7.1%。其中，护肤品作为公司主营业务收入的主要来源，占比高达85%，其大幅下滑直接拖累了公司整体业绩。
贝泰妮最深层的经营风险在于其对核心品牌薇诺娜的过度依赖。2025年上半年，薇诺娜品牌的营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17%。回顾薇诺娜的发展历程，其增长动力已持续放缓。2022年至2024年，薇诺娜营收同比增速分别为24.60%、6.28%与-5.45%。到2025年上半年，薇诺娜营收同比下降18.38%。主品牌的增长乏力，直接拖累了公司整体业绩。
为破解单品依赖困境，贝泰妮近年开始积极推进多元化布局。公司旗下现已拥有婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜宝贝”、抗衰品牌“AOXMED瑷科缦”、分级祛痘解决方案品牌“贝芙汀”。2025年，公司更通过一系列资本运作拓展业务边界，包括合作家用射频美容仪初普、控股悦江投资间接收购姬芮（Za）和泊美两大美妆品牌、投资身体护理品牌浴见BATHFEEL等。
然而，新品牌的培育需投入大量资源且见效缓慢。研报指出，考虑到终端需求存在不确定性，且业务调整尚在进行，机构已下调对贝泰妮25-27年归母净利润预测为4.8/5.8/6.9亿元。
（资料来源：光大证券研报）在竞争日益激烈的护肤品市场，贝泰妮能否凭借多元化布局成功打开第二增长曲线，摆脱对薇诺娜的单一依赖，将是决定其能否重返增长轨道的关键。随着双十一购物节的进行，公司四季度业绩表现将成为市场关注的下一个焦点。
高毛利低净利现象显著 费用率高企挤压利润空间、销售费用率破新高
贝泰妮前三季度盈利能力已大不如前。值得注意的是，公司毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%。然而，期间费用率同比提升4.3个百分点至67.7%，尤其是销售费用率高达53.1%，严重侵蚀了公司的利润空间，公司销售净利率进一步下降，下降了2.1个百分点至8%。
2020-2024年及2025年前三季度，公司的销售费用分别为11.07亿元、16.81亿元、20.48亿元、26.10亿元、28.66亿元及18.38；销售费用率分别为41.99%、41.79%、40.84%、47.26%、49.97%及53.06%。2024年，公司过半收入用于营销，但却未能拉动营收增长，反倒侵吞利润。
