2026年3月30日晚间，传媒股份有限公司（301052.SZ）发布了2025年年度报告，交出了一份令市场倍感意外的成绩单。公司在2025年实现营业收入6.41亿元，同比增长10.11%，在整体图书零售市场码洋同比下降2.24%的行业寒冷冬中实现了逆势增长。
然而，这却是果麦文化自2021年上市以来首次出现年度亏损，归母净利润亏损208.11万元，同比大幅下滑105.10%，而扣除非经常性损益后的净利润亏损更为惨烈，高达3522.43万元，同比暴跌196.35%。
利润坍塌的“罪魁祸首”：一部电影亏掉全部利润
果麦文化上市以来首次亏损的核心导火索，并非主业疲软，而是跨界电影投资的一次重大失误。2025年10月，公司主投主控的动画电影《三国的星空第一部》上映后票房严重不及预期，导致投入的电影制作成本无法收回，全年电影业务确认亏损高达4360万元。
这一数字意味着什么？2024年果麦文化全年的归母净利润不过4083万元。一部电影的投资失利，几乎直接吞噬了公司当年主业所创造的绝大部分利润。据公司此前披露，该影片投资亏损约4000万元，占2024年经审计净利润的10%以上，影片计划于2026年重映。
从非经常性损益的结构来看，2025年果麦文化非经常性损益合计3314万元，主要来自的公允价值变动收益3884万元。换句话说，如果没有这部分非经常性收益“托底”，果麦文化2025年的亏损数字将远不止208万元，扣非后的主业亏损已达3522万元。归母净利润表面上是“微亏”，但主业实际亏损幅度远超表面数据。
费用攀升：战略投入期的“阵痛”
除了电影投资的“黑天鹅”事件，费用端的持续攀升也是侵蚀利润的重要因素。2025年公司期间费用合计2.35亿元，同比增长13.75%。其中管理费用增幅最大，达到18.82%；销售费用增长4.91%；研发费用增长7.41%。
公司在董事会工作报告中解释称，“利润有所下滑，主要是公司为强化核心业务长期竞争力，提前布局关键领域并加大研发、市场、人才储备等投入，导致当期费用上升”。这类投入旨在构筑长期竞争优势，“虽短期影响业绩，但将为后续业绩增长提供有力支撑”。
不过，值得注意的是，研发投入资本化率高达63.74%，而2025年全年研发投入金额仅为2751万元，同比下降20.74%。在研发投入总额下降的情况下，费用端的增长更多来自管理和市场推广层面的扩张。
现金流恶化：盈利质量敲响警钟
比利润亏损更令人警惕的信号，来自现金流层面。2025年，果麦文化经营活动产生的现金流量净额为2881.87万元，同比大幅下降68.66%。这一数据与营业收入同比增长10.11%形成了鲜明的“背离”。
现金流恶化与多项财务指标的变化密切相关。2025年公司营业成本4.16亿元，同比增长34.62%，而收入增速仅为10.11%，成本增速远超收入增速。毛利率从上年同期的约47%大幅下滑至35.18%，同比下降11.80个百分点，第四季度单季毛利率更是跌至17.33%，同比下降27.63个百分点。
展望：战略投入期的终点在哪里？
果麦文化在年报中重申了“以数智和IP驱动的新出版公司”的战略定位，强调将依托“出版+互联网”交互驱动的良性循环持续发展。公司在IP衍生与运营方向的增长势头值得期待，但电影业务的高风险属性也提醒市场：跨界投资并非总能复制出版业务的稳健。
公司提出了2025年度的利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元（含税），在亏损状态下仍坚持分红，显示管理层维护投资者关系的意愿。但分红金额仅约176万元，象征意义大于实质。
对于投资者而言，果麦文化的2025年年报揭示了几个核心问题：主业的盈利能力是否正在被持续攀升的成本侵蚀？电影业务的风险敞口如何控制？战略投入期的“阵痛”何时能转化为实质性的业绩回报？这些问题的答案，将在很大程度上决定这家以“出版+互联网”著称的公司能否走出上市以来的首次亏损阴影。
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