申万宏源近百亿净利背后：“靠行情吃饭”特征明显 自营、经纪收入占比8成到底是什么回事

　　从全年数据看，交出了一份极其漂亮的成绩单。2025年，公司实现营业总收入242.56亿元，同比增长30.29%；归母净利润95.07亿元，同比增长82.46%。

　　数据显示，2025年第一至第四季度，公司归母净利润分别为19.77亿元、23.07亿元、37.32亿元和14.91亿元。

　　可以看到，第三季度是公司业绩的巅峰，然而到了第四季度，归母净利润环比大幅下滑60%，甚至比第一季度还要低。

　　公司并未在年报中详细解释Q4业绩失速的原因，但结合市场环境与财务数据不难推断：第四季度A股市场交投热度有所回落。

　　作为一家综合券商，业务结构的均衡性决定了其穿越牛熊的能力。

　　经纪业务是2025年券商业绩增长的主要之一。申万宏源全年经纪业务手续费净收入达到59.93亿元，同比增长30.20%。

　　虽然经纪业务收入增长，但佣金率的长期下滑趋势并未改变。随着“万1”佣金时代的到来，单纯靠交易量驱动的模式已经见顶，财富管理的转型成效仍需时间验证。

　　2025年，申万宏源实现自营收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）140.41 亿元，占营业收入的比重达到57.89%，接近60%。

　　这组数据揭示了一个残酷的事实：申万宏源的业务结构存在“靠天吃饭”的问题，经纪业务和自营业务收入占总营收的比值超过80%。 当自营业务赶上牛市时，业绩弹性巨大；但当市场转向，自营业务的下滑将直接吞噬其他业务的利润（如Q4的业绩骤降）。

　　2025年，公司投行业务手续费净收入12.13亿元，同比增长24.64%。在IPO阶段性收紧后，2025年股权融资规模回升，公司股票承销额同比大增1622%至207 亿元、债券承销额同比增长26%至3，545 亿元。特别是在服务“硬科技”和北交所方面，申万宏源形成了差异化特色。北交所开板以来助力23家企业上市，排名行业第二。

　　然而，合规问题正在侵蚀投行业务的根基。2025年3月，申万宏源承销保荐因在国宏工具IPO保荐项目中未充分核查研发人员认定问题，被上交所通报批评，两名保代被禁业6个月。这一处罚直接指向投行的核心职责——尽职调查。“带病闯关”的指控并非空穴来风，这暴露了投行在项目质控上存在的问题。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。

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