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核心结论：①年初A 股春季行情延续，3 月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A 股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI 科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产等低估老登资产。
一季度市场回顾：突降骤雨。年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12 月17 日开启春季行情，1 月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1 月中旬至2 月初春季行情短暂歇脚。地缘冲突扰动风险偏好，3 月以来市场震荡回调。今年以来市场轮动加快，我们用每月A 股31 个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A 股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。
二季度市场展望：雨过天晴。牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4 浪”回调。牛市大背景仍然在，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。以周期思维看市场，A 股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。复盘历史来看，A 股牛市转熊市往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候，而这两个条件在本轮牛市中均不满足。二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。展望二季度，部分积极信号正在酝酿，我们认为市场有望在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突有望见到缓和曙光。二是中美元首有望将于5 月会晤。三是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复。
行业配置：市场结构有望更均衡。往后看，随着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐渐扩散，行业结构有望更为均衡。具体而言，我们认为可关注以下三大方向。方向1：科技主线不变，AI 产业链行情从硬件走向应用；AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。方向2：重视安全考量下的战略资源品。外围环境复杂背景下，战略资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。方向3：“双低”的地产白酒等老登资产望迎来预期反转。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。基本面角度看，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象，后续低估的地产和白酒板块或具备修复潜力。
风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。
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