泡泡玛特 视觉中国 资料图
“中国潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）股价创出历史新高后，冲高略显乏力，周二跌超6%。
6月12日，泡泡玛特股价突破历史高点至283.4港元/股后，有所回落，在震荡盘整2个交易日后，6月17日高开低走，最终周三收报258.4港元/股，大跌6.04%，创出6月最大单日跌幅，单日市值蒸发超200亿元。
泡泡玛特股价冲高回落，似乎预示着市场分析正在加大。澎湃新闻记者采访发现，一些基金经理认为，若从市场份额的角度来看，泡泡玛特增长最快的阶段或已过去；也有基金经理称，其IP孵化能力与全球化战略布局使其在未来仍有较大的成长空间。
快速变现或给未来增长带来隐忧
从初代藏品级薄荷色Labubu拍出108万元天价，到多家银行推出“存款5万送Labubu盲盒”活动，再到线下门店因需求火爆紧急暂停销售，市场的狂热气息仍在弥漫，但泡泡玛特的股价已初显降温迹象。
与周二股价波动相呼应的是，在目前接受记者采访的基金经理中，不少人于此前便已强调IP行业潜在的周期性风险，也有人在上半年期间便有所减持。
有基金经理指出，目前泡泡玛特的公司市值已远远超过了日本深耕多年的IP企业，未来它继续向上的空间有多大，投资者需要做一些审慎的研究和分析。参照海外经验，若从市场份额的角度来看，泡泡玛特增长最快的阶段或已过去。
上述基金经理进一步称，泡泡玛特当前的高增长来自其过去一年的快速变现，除了大量的潮玩以外，还变现了手机壳、珠宝等新的衍生品，这或给未来的增长带来一些隐忧。在他看来，适当克制商业变现更有利于公司长期稳健有序地运营。
对于新消费行业，一位外资公募基金经理整体持审慎态度。他认为，无论是从机构持仓比例、交易换手率，还是估值水平来看，当前都处在明显较高的位置。另从标的本身股价与市场反应的状态来看，需要警惕一些潜在风险。
该基金经理分析称，一方面，一些公司自身阶段性的景气度或不足以去消弭投资的潜在风险；另一方面，从市场资金的角度来看，目前资金流入的筹码已过度集中于创新药、新消费这两个方向。
谈及潮玩行业，该基金经理表示，“万物皆可IP，它的成功是天时地利人和，既需要市场有潮流，同时也需要公司有发掘IP、运营IP的能力。”但同时，他进一步指出，不同于制造业龙头公司有着稀缺资源品、较低成本优势等非常清晰的竞争壁垒，潮玩行业的“护城河”相对比较“感性”。
整体而言，在新消费行业中，该基金经理认为，潮玩行业会在短期内面临景气度过热、存在阶段性调整的风险，但长期来看仍是一个不错的赛道。除此之外，鉴于需求具备比较明显的可持续性、且龙头公司的竞争优势清晰，宠物经济或也将是一个值得期待的行业。
19只基金一季度持有泡泡玛特超百万股
另一方面，仍有部分基金经理持续看好泡泡玛特，认为其强大的IP孵化能力与全球化战略布局将有效支撑公司未来的可持续增长。
有基金经理指出，“潮玩行业的蛋糕肯定是很大的，但不是简单地喂到嘴里，能多大程度把潜在商机转化为实际收入，是靠一个公司运营能力实现的。公司之间的分化会非常巨大。”
从公募基金重仓持股情况来看，Wind数据显示，截至2021年二季度末，全市场仅7只基金持有346.74万股泡泡玛特；而从最近披露的公募基金一季报情况来看，截至2025年一季度末，全市场共有56家基金公司旗下182只基金持有泡泡玛特，持股总数达6079.24万股，有19只基金重仓泡泡玛特超百万股。
具体来看，截至2025年一季度末，景顺长城基金基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青持有泡泡玛特数量最多，达到322.26万股。自2024年一季度开始，农冰立便一直将泡泡玛特持有在前十大重仓股，2025年一季度期间加仓84.32万股，泡泡玛特升为第一大重仓股。
此外，广发价值核心、南方兴润价值一年持有、富国沪港深业绩驱动、富国消费精选30对于泡泡玛特的持仓数量均超200万股。
整体来看，在19只重仓泡泡玛特达百万股的基金中，有7只基金在一季度进行了加仓，10只基金则选择了减持，另有2只对其持有股数不变。
农冰立近期表示，“国内崛起了一批企业和企业家，他们对消费者观察得更敏锐、更精细。当消费行为变得越来越理性化之后，盲目跟风式消费逐渐消失了。很多真正去理解普通消费者的企业就有了生存空间。我觉得这些公司以后还会长期存在。”
对于新消费赛道，富国消费精选30基金经理周文波坦言，当前不少公司的估值已不便宜，短期内股价有调整的风险。但从中长期角度看，很多新消费仍处于成长的中早期阶段，未来仍有较大的成长空间，他认为在情绪消费、性价比、出海等方向会有更多的公司跑出来，后续会在潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域持续挖掘优质公司。
嘉实基金大消费研究总监、基金经理吴越则更倾向于把新消费行业称之为“高景气的消费成长股”，并把2025年定义为消费成长股估值重估的一年。他总结道，每轮消费行情的本质永远来自景气、业绩、以及极低情绪、极低估值、极低持仓下的股价反转与市值重估。
谈及交易拥挤度，吴越认为，目前新消费行业还并没有到泡沫化高度集中的程度，仅从机构持仓的角度来看，依然处在非常低的位置上。“只要没有新的、大级别的、高景气的、想象空间很大的赛道导致资金分流，这一轮消费的估值体系可能正在迎来一轮全面性的重估。”
展望未来，吴越表示，倘若多项内需刺激政策以及财政政策落地，再加上宏观经济企稳，未来消费的结构性机会或将逐步扩散，最终演变成全面贝塔式的消费行情。
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